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HKEx-LD43-1 (2005 第一季)
 
实况摘要
 
1. 甲公司的上市申请源自其控股股东 — 母公司 — 所提出的分拆上市申请。母公司股份中由公众人士持有的百分比占该公司股本近50%。对母公司来说,上述分拆构成主要交易,须事先取得股东批准。
 
2. 甲公司向联交所提出申请,要求联交所按《上市规则》第8.08条的规定长期豁免其须遵守的最低公众持股量,批准其由公众持股的最低百分比为不低于15%。公司上市时余下85%的股权将由母公司持有。预期甲公司上市时的市值高于《上市规则》第8.08条所订联交所可行使酌情权降低最低公众持股量所需的最低市值。
 
3. 根据甲公司解释,从香港及海外公开招股集资所得的净额,将足够公司目前所需。甲公司认为,仅为符合公众持股量最低要求而集资超过目前所需,可能对股东价值构成不良影响,不符合公司的最佳利益。母公司则认为,采取任何行动以宣派股息(而以母公司在甲公司的持股代为支付)的方法减持其于甲公司的持股至85%以下,亦属不恰当的做法。
 
4. 甲公司表示,考虑到有关证券的实际股数及其广泛分布,即使公众持股的百分比低于《上市规则》第8.08(1)条的规定,市场仍能妥善运作。在这方面,保荐人表示:
 
a. 甲公司股份的市值将超过《上市规则》第8.08(1)(d)条规定的100亿港元。据此推断,如甲公司市值超过此一水平,联交所应豁免甲公司遵守有关规定;
 
b. 由于集资额不小,故只要公众持股的最低要求达15%,估计甲公司招股的实际数额仍将较极大部分公众持股达25%或以上的其他主板上市公司更能够促进一个公开的市场。此外,如公司前身近期的每日成交比率可作参考,甲公司所有由公众人士持有的股份若然都要进行交易一次的话,将需时超过40日。在此等情况下,有关股份应可维持一个适度流通的市场;
 
c. 甲公司拟争取机会进行扩充。这将涉及进一步发行股份,以为扩充融资,或作为日后进行收购的代价。假以时日,这些收购活动会将公司的公众持股量逐步提高至25%以上;
 
d. 甲公司股份的配发须符合《第18项应用指引》,甲公司因此将有足够证券在香港进行招股;及
 
e. 就这次招股的具体情况来看,由公众持有的部分将不会出现股份过度集中的情况。有关的情况及因素包括向母公司现有股东及集团雇员优先配发股份,以及设置全球销售网络,有助巩固及分散认购股份的股东基础。
 
考虑事宜
 
5. 在公众人士持有母公司股本近50%的情况下,是否适宜长期豁免甲公司须符合25%公众持股量的最低规定?
 
适用的《上市规则》或 原则
 
6. 现行《上市规则》第8.08(1)(a)及(d)条订明:
 
“(1)(a)无论何时,发行人已发行股本总额必须至少有25%由公众人士持有。(b)…..(c)…..(d)如发行人预期在上市时的市值逾100亿港元,另外本交易所亦确信该等证券的数量,以及其持有权的分布情况,仍能使有关市场正常运作,则本交易所可酌情接纳介乎15%至25%之间的一个较低的百分比,条件是发行人须于其首次上市文件中适当披露其获准遵守的较低公众持股量百分比,并于上市后的每份年报中连续确认其公众持股量符合规定…”
 
7. 《上市规则》第8.08条附注2(b)订明,当由公众人士持有的百分比跌至低于最低限额,联交所如确信有关证券仍有一个公开市场并符合(但不是唯一) ,以下情况,联交所可不用将该证券停牌:
 
“由发行人及控股股东或单一最大股东向本交易所作出承诺,表示将于本交易所可以接受的指定期间内采取适当的步骤,以确保可恢复须由公众人士持有的最低百分比。”
 
分析
 
8. 联交所在2002年7月发表的《首次上市及持续上市资格及除牌程序有关事宜之上市规则修订建议谘询文件》中提及“公众持股量水平可能对保障小股东权益有所影响…。为提升企业管治和保障股东权益,我们认为联交所应该提高…公众持股量最低百分比”。在上述谘询文件的谘询总结中,联交所认为宜将联交所可酌情降低的公众持股量最低要求提高至不低于15%。联交所建议将当时习惯要求至少要有100亿港元市值的做法编纳成规。为保障小股东的权益,联交所建议在招股章程中适当披露有关的较低公众持股量百分比以及在日后的年报中作出适当披露。上述所有建议已获采纳,纳入现行《上市规则》第8.08(1)(d)条中。
 
9. 联交所认为,有资格按《上市规则》 第8.08(1)(d)条的规定获得豁免遵守公众持股量最低要求,并不表示凡市值逾100亿港元的发行人均会自动获准符合较低的公众持股量百分比。相反,第8.08(1)(d)条订明,联交所只会“酌情”接受较低的百分比。
 
10. 联交所按《上市规则》的规定行使酌情权豁免有关规定时,一贯的做法是全盘考虑所有相关事实及情况。根据《上市规则》第8.08条各项一般条文的普通含意以及2002年7月发表的谘询文件内的陈述,联交所认为对《上市规则》第8.08(1)(d)条的理解应该是要求申请人必须:
 
a. 证明其有合理的根据,令人确信即使其公众持股量的百分比较低,其证券仍可维持一个公开的市场;及
 
b. 证明其可在获准符合较低的公众持股量百分比后的一段合理期间内,仍然维持上述的公开市场。
 
11. 联交所考虑这宗个案时的看法是:要计算一个市场是否公开,须同时从绝对及相对的角度来衡量,前者涉及数量方面因素的适当分析,后者则要考虑到申请人的纪录及所营运市场环节等质量上的因素。
 
12. 联交所一方面认同母公司是一家负责任的主板上市企业,但另一方面亦注意到下列因素,使其未能接纳该公司只符合较低的公众持股量百分比:
 
a. 有鉴于这个案属分拆上市的性质,联交所认为母公司作为控股股东应有责任确保公司完全符合公众持股量的要求,因此应尽可能设法遵守《上市规则》的规定 。如情况显示有关公司未有这样做而又没有充分的理据,联交所并没有行使酌情权的理由;
 
b. 分拆上市的交易将导致既有的公众持股量大幅降低, 而有关交易基本上属自愿性质;及
 
c. 与联交所以往曾经考虑并最后准其符合较低公众持股量的个案比较,甲公司的市值相对较小。
 
13. 根据上述主要情况及分析,联交所裁定甲公司没有合理根据令人确信甲公司若只符合较低的公众持股量百分比,其证券仍可维持公开的市场。联交所已特别认真考虑过公司前身(业务大致上与甲公司相若)近期的交易纪录及公众持股量。鉴于公众持股量的变幅与母公司近期水平比较差别甚大,加上还有其他因素有违联交所按《上市规则》第8.08(1)(d)条行使酌情权的原则,故联交所认为并无合理理由可就这宗个案长期豁免甲公司遵守第8.08(1)(a)条的规定。 
 
14. 然而,联交所认为可准许甲公司继续安排股份上市而有关公众持股量不低于15%,但甲公司及有关控股股东须向联交所承诺,会在公司上市后采取合理步骤,以确保在联交所可以接受的指定期间内将有关证券由公众人士持有的百分比恢复至所需的最低水平。此等暂时豁免在《上市规则》第8.08条附注2(b)亦有特别提及。
 
15. 在计算有关公司将公众持股量恢复至《上市规则》第8.08条所规定最低水平所需的时间长短时,联交所考虑的因素包括:根据《上市规则》第10.07条,甲公司在主板上市后首六个月内,母公司不得减持甲公司股份,以及根据《上市规则》第10.08条,甲公司不得在上市后首六个月内发行新股。 
 
议决
 
16. 根据个案的事实及情况以及联交所对《上市规则》的分析,联交所认为不宜就这宗个案长期豁免甲公司遵守《上市规则》第8.08(1)(a)条的规定。
 
17. 不过,联交所认为可以暂时豁免甲公司在上市时不用遵守有关规定,使其上市时的公众持股量百分比可暂时降至《上市规则》第8.08条所规定的最低水平以下,但甲公司及母公司必须承诺会在公司上市后采取合理步骤,确保在甲公司上市后18个月内恢复公众持股量至规定的最低水平。
 
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